（原标题：CRDMO模式火力全开，药明生物上半年净利同比增长38.6%）
8月25日，生物药CRDMO龙头药明生物（02269.HK）披露2026年上半年业绩。在CRDMO一体化模式和“跟随并赢得分子”战略的驱动下，公司业务势头强劲，新增169个综合项目再创新高，综合项目总数达1064个，后期及商业化项目持续扩容至106个。更重要的是，千个分子积累、复杂分子能力优势与全球产能释放正形成协同效应，推动CRDMO一体化模式由项目获取加速转向商业价值兑现。
财报数据显示，2026年上半年，药明生物实现收益118亿元，同比增长18.4%（以美元计算，同比增长23.4%）；经调整毛利57亿元，同比增长25.6%；经调整净利39亿元，同比增长38.6%；经调整归母净利33亿元，同比增长38.4%，展现出强劲的增长动能和持续兑现的长期价值。经调整利润增速显著快于收入增速，显示业务组合与运营效率持续改善。
药明生物本次还上调了全年业绩指引，预计2026年，以固定汇率计，收入同比增速上调至20%-23%（之前预计16%-20%）；报表口径收入同比增速上调至15%-18%（之前预计13%-17%）。
浙商证券研报指出，药明生物在双/多抗、ADC等新兴领域的全球竞争力更强，新签订单有望加速增长；自2025年起PPQ项目数量持续高增，稀缺的CRDMO模式带来M端商业化项目数量增长的爆发力与可持续性，公司已进入由商业化项目释放驱动的业绩加速期。
当前，药明生物研究（R）-开发（D）-生产（M）全链条服务能力不断得到实战验证，“黄金漏斗”平台价值持续释放，推动药物从早期研发走向商业化落地，研发管线资源正稳步转化为实实在在的经营成果。
CRDMO后端高价值迎来爆发窗口
CXO赛道竞争日趋激烈，但放眼全球，药明生物是少数具备端到端一体化能力的生物药CRDMO平台，可提供生物药从早期研究发现、工艺开发到大规模商业化生产的全生命周期服务，为客户搭建起一条通往商业化的“生物药研发生产高速公路”。
对于药明生物而言，这套全链路服务体系构筑起独有的“黄金漏斗”增长范式：客户早期研发项目在平台内沿着R-D-M路径持续推进至商业化，公司得以提前锁定项目后续开发、规模化生产等高价值服务需求，实现“跟随分子”的内生增长。另一方面，凭借质量、速度、技术和成本优势，药明生物还吸引不同阶段的外部项目不断转入CRDMO平台，形成“赢得分子”的增量增长。两条路径共同扩大漏斗容量，并推动项目价值随研发阶段向后端加速跃升。
2026年上半年，药明生物新增123个内生综合项目，再创新高，同比增长43%。并表子公司药明合联（02268.HK）并购东曜药业获得综合项目46个。复杂分子项目在新增项目中占比超过70%。
平台内部管线流转效率持续提升，共有41个项目从临床前阶段推进至I期临床，35个项目由I期临床推进至II期临床，4个项目从II期临床向关键的III期临床跃迁。III期临床和商业化生产项目分别达到78个和28个。与此同时，“赢得分子”战略持续见效，上半年新增16个外部转入项目，包含4个III期临床项目和1个商业化项目，直接落地生产业务，进一步抬升后端业务的增长斜率。
图1：药明生物CRDMO平台项目数（截至2026年6月30日）
不论是“跟随分子”，还是“赢得分子”，各类管线在CRDMO平台内按研发周期有序推进。观察药明生物中报核心经营信号，III期及商业化相关收入增速、PPQ项目数量、未完成订单结构是三大关键指标：收入增速反映后端业务正在放量，PPQ排期提供未来1-3年商业化收入的前瞻信号，订单储备则增强中短期收入可见性。三项指标共同显示，药明生物沉淀的项目管线，正批量向高附加值的后端环节转化，公司正式迎来商业化生产业务爆发的关键窗口期。
中报显示，上半年药明生物临床III期和商业化项目收入达47.4亿元。在未来三年，药明生物M端复合增速预计会达到30%。除已有28个商业化生产项目外，公司2026年和2027年已分别排期34个、30个PPQ，提前锁定的未来1-3年商业化收入，成为业绩确定性最强的先行指标。
图2：药明生物近年PPQ数量稳步增长，支撑未来CMO增长
截至6月30日，药明生物未完成订单总额达251亿美元，其中未完成服务订单为126亿美元，未完成潜在里程碑付款订单为124亿美元。3年内未完成订单为55亿美元，同比增长约30%，近期收益增长前景可期。
外部需求与内部能力共振，CRDMO价值兑现正当时
药明生物业务加速崛起，一方面受益于全球生物药市场扩张与产业外包的外部红利，另一方面也是公司在质量、技术、数字化、全球产能四大维度长期打磨内功的必然结果。
从外部市场环境看，全球生物药市场持续扩容。弗若斯特沙利文数据显示，2025年全球大分子药物市场规模达到5620亿美元，预计2031年有望突破1万亿美元，年复合增长率为10.3%。
行业层面，创新研发外包已经成为明确趋势。越来越多创新药企将资源聚焦源头靶点发现和临床价值验证，将CMC开发、工艺转移、规模化生产等复杂环节外包。在这一趋势下，具备端到端能力、全球质量体系和商业化产能的平台更有机会承接早期项目，并吸引后期项目转入。药明生物依托“跟随并赢得分子”战略，一方面大量承接全球新增早期项目，另一方面持续捕获行业内的成熟中后期项目，扩充平台管线储备。
千个分子绝非简单的数字累加，而是公司经过全球实战淬炼的交付、审计、申报能力的“口碑勋章”。自2017年以来，药明生物累计通过49次全球药品监管机构的检查，其中包括来自欧洲药品管理局（EMA）和美国食品药品监督管理局（FDA）的23次检查，并保持零关键缺陷、零数据完整性观察项的优异记录。这些质量与合规表现，成为公司承接更高阶段、更复杂全球项目的重要基础。
这也正是“赢得分子”现象背后的底层逻辑：诸多Biotech与跨国药企，在遭遇工艺放大瓶颈、全球多区域合规供货压力、质量体系建设难题时，选择将项目整体转入药明生物平台，完成后期开发、PPQ工艺性能确认以及商业化生产。
特别是在双/多抗、ADC这类复杂分子赛道，工艺开发难度陡增，工艺转移、PPQ验证容错空间极低；而生物类似药项目对CMC等效性要求甚至高于创新药，对平台综合实力构成严苛考验，药明生物技术体系在此类场景中具备显著竞争优势。
上半年，在药明生物新增综合项目中，双/多抗和ADC项目占比超过70%，项目总数分别达到221个和328个。复杂生物药分子项目持续推动公司业务增长，贡献了集团2026年上半年超过50%的收益，同比增长约30%。
8月24日，药明合联发布2026年中期业绩，实现高增长，进一步彰显药明生物在复杂分子赛道的突出竞争优势。上半年，药明合联综合收益达到37.01亿元，按实际汇率（AER）计算同比增长37.0%，按固定汇率（CER）计算同比增长41.5%；经调整归母净利润同比增长37.4%至10.27亿元。
与此同时，药明生物数字化能力持续迭代，可充分承接AI制药浪潮下的项目需求，将数字化工具嵌入研发、工艺、生产全流程，缩短开发周期、提升交付稳定性。
产能是商业化交付的硬件基石，药明生物持续推进全球基地布局，提升区域交付能力，匹配后期项目规模化、合规化交付需求。
2026年3月，药明合联完成对东曜药业的控制权收购，在ADC商业化产能紧缺的行业背景下，以资本换时间，跳过自建厂房周期，快速补齐偶联药商业化产能，抢占行业竞争主动权。
2026年8月，药明生物再度宣布收购创胜医药杭州工艺开发与生产基地，该基地超10000平方米，具备完整的工艺开发、原液及制剂生产能力。交易预计2026年三季度完成。
叠加河北基地MFG8原液生产厂顺利通过FDA上市前批准检查、药明合联新加坡基地BCM3双功能产线完成GMP放行等里程碑。药明生物全球多点位产能持续释放，有力承接全球客户从临床后期到商业化阶段快速增长的交付需求。
RDM三重增长曲线加速共振，开启价值重估窗口
站在产业周期与企业发展的交汇点，R、D、M三大业务增长曲线在上半年全面共振，进一步夯实药明生物的长期护城河。
R端，药明生物临床前项目达到525个。临床前项目收入按美元计同比增长32%。公司已赋能超过50个具有里程碑付款及销售分成潜力的项目。
D端，作为业务基本盘保持稳健增长，持续承接全球客户工艺开发、CMC、IND申报相关订单，为平台输送持续现金流。早期临床阶段收入按美元计同比增长15%。为了应对快速增长的D端需求，每年赋能的IND项目数量将提升50%至300个。
M端，正成为增长核心引擎，业务占比快速抬升，公司上半年临床后期及商业化生产收入按美元计同比增长16%。受跟随分子、赢得分子、生物类似药及生物制剂一体化服务四大增长支柱驱动，未来生产业务增长前景愈发清晰。
参照药明康德过往发展路径，海量早期项目持续向后端转化、商业化订单占比提升，同步推动企业盈利、估值上移。市场普遍认为，药明生物正在复刻这套成长逻辑，千个分子的“黄金漏斗”，不仅提供持续的项目来源，也通过阶段跃迁形成更清晰的价值兑现路径，为估值重塑提供坚实基本面依据。
二级市场上，随着基本面信号持续落地，药明生物股价已经突破部分券商此前给出的40港元目标价区间，冲破50港元大关。市场交易逻辑已经从对远期空间的预期，切换到对真实业绩兑现周期的定价。
整体来看，药明生物本轮价值爆发，是千个分子多年沉淀后，复杂分子能力持续强化，与商业化产能逐步释放的共同结果。CRDMO一体化模式由此形成自我强化的增长闭环：R端持续扩大项目入口，D端提升项目推进效率，M端通过PPQ与商业化生产兑现更高价值，并反向增强客户黏性与平台竞争力。
当下，全球生物药行业已经进入产业化落地硬核比拼时代。作为全球少数拥有完整端到端CRDMO生态的平台，药明生物站在产业变革枢纽节点，迎来企业能力与行业周期共振的价值收获时代。
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